InvestorAlfa

Давайте немного отвлечёмся от анализа отчётов и прожарок компаний, и поговорим о такой интересной стратегии как "Сигарные окурки".

"Инвестирование в окурок сигары" - именно так назвал свой метод в 1989 году Уоррен Баффет. Суть стратегии такова: инвестор ищет компании, испытывающие трудности - продукцию не покупают, компания морально устарела, против неё проходят суды и т.д.

В этот период рынок работает против компании, то есть инвесторы продают её акции, из-за чего их цена сильно падает.

При этом в некоторые периоды у акции может резко вырасти цена. В этом деле "помогают" спекулянты, заинтересованные в игре на дешевых акциях. Иногда причиной роста может послужить "отсрочка" от банкротства, подразумевающая вступление в игру крупного инвестора-спасителя или внешнее вливание денежных средств.

Но чаще всего причина - ликвидация компании. Банкротство публичных компаний в США происходит по очень интересной схеме: имущество компании продаётся на публичных торгах (обычно ей же), долги списываются, компания "очищается" и продолжает работать в том же качестве.

Баффет любил покупать такие компании и доводить их до ликвидации - выкуривал окурок. Но есть важный нюанс:

При ликвидации у компании должно быть больше денег, чем нужно для расчётов с держателями акций.

И понять это можно по простой формуле:

NCAV = (Текущие активы - (все обязательства+ привилегированные акции)) / Находящиеся в обращении обыкновенные акции

Смысл прост: активов компании должно быть больше, чем обязательств. К обязательствам добавляются и привилегированные акции, поскольку выплата по ним по американскому законодательству происходит в первую очередь.

И тут ещё один важный момент: полученное значение должно быть больше текущей цены акции, т.е. инвестору должны по акциям вернуть больше денег, чем она стоит. В противном случае инвестор ничего не заработает.

Плюсом данного вида инвестирования является краткосрочность сделок. Можно достаточно быстро с небольшой суммы вложений вырастить приличный капитал. Собственно, именно так старина Баффетт сколотил своё состояние: находил проблемные компании, выкупал их, а далее ликвидировал, получив деньги, либо трансформировал их под свои нужды. Даже Bershire Hathaway была куплена по такой же схеме: вначале это была убыточная хлопкопрядильная фабрика, которую Баффетт ликвидировал, создав под той же вывеской страховую компанию.

Но, естественно, у это стратегии есть ряд минусов.

Во-первых, стратегию вряд ли удастся реализовать миноритарному инвестору, т.к. он не может повлиять на процесс ликвидации компании единолично. Но можно купить акции компаний, подходящих под описание стратегии, и надеяться на правильные действия мажоритария.

Во-вторых, ликвидации можно ждать очень долго. По идее, "окурочная" компания, акции которой покупает инвестор, должна либо быстро закрыться, либо быстро начать приносить бОльшую прибыль за счёт своей трансформации. Однако бывает такое, что компании закрываются годами, принося инвестору очень маленькую прибыль.

Более того, компания может набрать ещё больше долгов, из-за чего её NCAV опуститься ещё ниже, либо вообще станет отрицательным. В результате акционеры не получат ни копейки.

Что касается сегодняшнего времени, то Уоррен Баффет отошёл от этой стратегии, поскольку рынок стал более эффективен. Информация о компаниях доступна большому числу инвесторов, каждый из них может рассчитать NCAV - в связи с этим, чтобы найти действительно подходящую компанию, нужно потратить кучу времени. И не факт, что затраты времени оправдаются.

В случае с российским рынком придётся залезать во вторые и третьи эшелоны, а там ещё добавляются типичные российские риски.

Что вы думаете о данной стратегии? Напишите в комментариях! Если понравилась статья, накидайте лайков!

А также подписывайся на мой телеграмм канал!

Вначале небольшая месопотамская притча, пересказанная писателем Сомерсетом Моэмом в эпиграфе к своему роману «Свидание в Самарре».

Слуга некоего купца, живущий в Багдаде, по поручению хозяин отправляется на рынок и встречает женщину, в которой узнаёт смерть. Она делает в его сторону угрожающий жест. Слуга возвращается домой бледный, рассказывает об этом купцу, одалживает у него лошадь и уезжает в Самарру, где, как он надеется, смерть его не найдёт.

Купец идёт на рынок, находит смерть и спрашивает, почему та сделала угрожающий жест в сторону слуги. Та отвечает: «Это был не угрожающий жест, я просто вздрогнула от удивления. Я была поражена, увидев его в Багдаде, потому что мне была назначена встреча с ним сегодня вечером в Самарре».

Это – классический пример самосбывающегося пророчества, когда человек придумывает некие последствия некоего действия, а затем они воплощаются это в жизнь благодаря этим самым действиям.

Впервые научно этот феномен описал социолог Роберт Мёртон в 1949 году. Вот его определение: «В начале самоисполняющееся пророчество является ложным определением ситуации, провоцирующим новое поведение, при котором первоначальное ложное представление становится истинным. Иллюзорная достоверность самоисполняющегося пророчества увековечивает власть ошибки. Ибо предсказатель будет ссылаться на реальный ход событий как доказательство того, что он был прав с самого начала».

Иными словами, есть некое предсказание, которое выглядит истинным, но таковым не является. Однако действия людей приводят к тому, что оно сбывается.

Как это проявляется в инвестициях? Очень просто. Фондовый рынок не отделим от человеческой психологии. А человек полагает, что когда чего-то очень сильно хочешь или ждёшь, то это обязательно сбудется. И его действия в настоящем продиктованы ожиданиями будущего.

А теперь представьте, что одного и того же ждут тысячи или даже миллионы людей. Смогут ли они своими действиями повлиять на настоящее? Ответ очевиден − да.

Уже упоминавшийся выше Роберт Мёртон в своих работах приводил такой пример «самоисполняющегося пророчества». - вырезка цитата

В некотором банке дела идут в гору. У него даже есть определённые резервы — запас наличных денег, которые вложены в другой бизнес (акции и облигации). Но вот однажды на пороге банка появляется группа вкладчиков, которые требуют срочно вернуть им их деньги с депозитов. Это замечают другие люди, клиенты банка, у которых сразу возникает мысль: «Наверно, эти люди знают больше, чем я, и у банка не все так гладко». После чего они также предъявляют требования к банку.

Слух распространяется по всей стране – вкладчиков, требующих возврата депозитов, становится все больше, и теперь у банка действительно начинаются проблемы. Поднимается паника, деньги вернуть абсолютно всем и вовремя не представляется возможным – в результате банк банкротится.

Почему так произошло? Люди сами спрогнозировали проблемы банка, подняли панику и обанкротили банк. А ведь если бы они просто дождались срока окончания депозитов, то ничего бы не произошло, и они получили бы свои деньги в полном объёме.

Итак, ожидания людей, положительные или отрицательные, влияют на реальность таким образом, что ожидаемое событие происходит из-за действий самих же людей. Пророчество сбывается.

Ещё один классический пример самосбывающегося пророчества на фондовом рынке.

Все участники рынка ожидают, что какой-то продукт станет невероятно популярным. В результате инвесторы начинают скупать акции компании, которая производит этот продукт, что неминуемо приводит к их росту. Ничего не напоминает?

В 2020 году все пророчили светлое будущее электромобилям и зелёным технологиям. Тесла, оказавшаяся на волне хайпа, росла вопреки всякой логики. И чем она сильнее росла, тем больше людей убеждались, что её ждёт вечный успех и вечный рост. И рост продолжался.

Другим примером является кризис в 2000 года. Тогда быстрыми темпами развивалась интернет-торговля. Стоило компаниям добавить в название ".com", как их акции взлетали до небес. Инвесторы верили, что в будущем все компании будут торговать через интернет, в результате вкладывались как в хорошие акции, так и в откровенные пустышки.

Это привело, с одной стороны, к надуванию пузыря и кризису доткомов. С другой стороны, компании, которые ещё не шли в интернет, на волне хайпа начали активно выходить в онлайн-пространство. Пророчество о том, что чуть ли не все компании будут торговать через интернет, сбылось.

Но самоисполняющееся пророчество может работать и в худшую сторону. Если инвесторы прогнозируют, что цена на какой-то актив будет падать, то они станут сбрасывать эти активы. В больших масштабах это может обрушить акции компании, что неизбежно приведёт к снижению стоимости актива.

В качестве примера можно привести относительно недавнее падение индекса Мосбиржи после старта СВО. Инвесторы поверили, что из-за начала военных действий акции упадут – и начали их продавать. В результате падение действительно произошло.

Самосбывающиеся пророчества используют инсайдеры для достижения своих целей. Например, памп – это типичный пример такого пророчества: инсайдеры вбрасывают в инфополе сведения, что такая-то акция будет расти. Инвесторы начинают её скупать – и в результате она реально начинает расти.

Но участников такого пророчества, как слугу купца в Самарре, в итоге ждёт смерть (смерть капитала в данном случае). Поэтому стоит сто раз подумать, стоит ли участвовать в таких историях.

Хорошо работают самоисполняющиеся пророчества в техническом анализе. Многие критики вообще считают весь технический анализ самоисполняющимся пророчеством.

К примеру, формируется паттерн "голова и плечи", на точке прорыва или чуть ниже стоят тысячи ордеров на продажу. Когда график доходит до этого уровня, ордера срабатывают и автоматически происходит прорыв вниз — просто потому, что из-за увеличения объемов продаж цена падает. То есть трейдеры своими ожиданиями сформировали срабатывание паттерна.

Есть целые стратегии, основанные на самоисполняющихся пророчествах, причём не только в технике, но и в фундаментале. Например, стратегия Event-Driven основана на психологии толпы, которая покупает то, что растёт, и продаёт то, что падает. Допустим, инвесторы ждут больших дивидендов от компании и думают, что перед дивидендами её акции вырастут. В результате начинают покупают бумагу, своими действиями провоцируя её рост. Или, напротив, у компании выходит плохой отчёт – и инвесторы думаю, что бумага теперь точно упадёт и начинают продавать. В результате продавцов становится больше, и акция действительно падает.

Последователи стратегии Event-Driven ищут такие истории и участвуют в них, оценивая силу быков и медведей, объёмы торгов, рыночные настроения и другие факторы.

Таким образом, самоисполняющееся пророчество может влиять как на рынок целиком, так и на отдельные акции, если множество людей прогнозируют развитие паттернов в одном направлении и предпринимают одни и те же действия. Совместными усилиями они способны изменить ход событий, т.е. сделать ложь истиной.

А вам приходилось сталкиваться с самосбывающими пророчествами? Черкните комментарий, и не забудьте про лайки! Подписывайся на меня в телеграмме!

Новатэк в прошедшую пятницу объявил дивиденды, которые разочаровали инвесторов. В результате акцию пролили. И совершенно зря! Рынок просто очень сильно задрал цену на акцию, ожидая фантастических цифр в отчётности, несмотря на то, что даже сам менеджмент заявлял, что результатов прошлого года компания не достигнет. И на самом деле, отчёт вышел в пределах ожиданий.

Поскольку Новатэк официально не публиковал свою отчётность в 2022 году (есть только операционные показатели), то мы будем сравнивать результат с 2021 годом. И в целом, текущие показатели гораздо лучше - Новатэк продолжает активно развиваться!

На хорошие финансовые показатели повлияли три вещи: рост операционных показателей, увеличение экспортных поставок и ослабление рубля.

Вот инфа из пресс-релиза компании:

• Добыча углеводородов за 2023 год составила 644,7 баррелей нефтяного эквивалента, что на 0,9% больше, чем в 2022 году.

• Общий объём реализации природного газа, включая СПГ, составил 78,63 млрд куб.м, что на 2,7% больше, чем в 2022 году. Реализация жидких углеводородов составила 15,9 млн тонн, что на 0,3% больше аналогичного периода прошлого года.

• К сожалению, в итоговом пресс-релизе не приведены цифры по географии продаж, но они есть в отчёте за 9 месяцев 2023 года. Основную долю газа забирает внутренний рынок — 85,5%, остальную долю международные поставки — 14,5%. При этом за 9 месяцев 2023 года поставки на международный рынок выросли на 2,3 млрд куб.м. по сравнению с 9 месяцами 2022 года. Будем считать, что по итогам всего 2023 года объём продаж газа на международный рынок вырос, а соотношение в географии продаж сильно не изменилось к концу года.

Выручка Новатэка по итогам 2023 года составила 1,371 трлн рублей, что на 18,6% больше, чем в 2021 году. Основную долю в выручке, как обычно, занимает продажа углеводородов — 97,5%, оставшиеся 2,5% - это прочая выручка, которую компания не расшифровывает.

Рост выручки подтянул увеличение нормализованной EBITDA до 889,8 млрд рублей, что на 18,9% больше, чем в 2021 году.

Но увеличение операционных расходов никто не отменял! Так, в 2023 году операционные расходы составили 1,056 трлн рублей, что на 20,6% больше, чем в 2021 году. Основные затраты приходятся на покупку углеводородов — 535,8 млрд рублей, что на 7,7% больше 2021 года, транспортные расходы — 196 млрд рублей, что на 21,3% больше, чем в 2021 году. Ожидаемо, что сложная логистика для обхода санкций будет только увеличиваться.

Тем не менее, рост денежный средств от операционной деятельности составил 3,3% - до 433,3 млрд рублей.

Большим плюсом является снижение чистого долга до 9,2 млрд рублей. В 2021 году он составлял 73,9 млрд рублей. Это произошло благодаря хорошей подушке безопасности в виде кэша на сумму 157,6 млрд рублей (тогда как в 2021 году эта сумма составила 45,9 млрд рублей). Таким образом, соотношение Чистый долг /  EBITDA составляет 0,01 - рекордно низкий уровень для компании.

Итогом 2023 года стала чистая прибыль в 469,5 млрд рублей, увеличившаяся на 4% по сравнению с 2021 годом. Курсовая разница принесла в копилку компании 190,5 млрд рублей, а прочие операционные доходы - 52 млрд рублей.

По итогам отчёта совет директоров рекомендовал выплатить 44,09 рублей на акцию в виде дивидендов за 2023 год. Див. доходность к текущей цене — 3%.

Видимо, инвесторы ждали больше (не знаю - 100 или 200 рублей что ли?), но я прогнозировал дивы в размере 45-50 рублей по итогам года. Мои расчёты оказались, в принципе, верными, поэтому цифры не разочаровали.

Ну а снижение цены можно рассматривать как бонус для покупки акции в долгую.

Что думаете про акции Новатэка? Напишите в комментариях! Если понравился разбор отчёта, накидайте своих плюсов! Подписывайся на меня, чтобы первым узнавать новости из мира трейдинга