InvestorAlfa

EBITDA также выросла на рекордное значение - 62% до 53,5 млрд рублей.

Валовая прибыль за счёт оптимизации расходов выросла ещё быстрее выручки - на 78% до 61,8 млрд рублей.

Кажется, что всё отлично: ключевые финансовые показатели растут, но если мы не учитываем контекст, то может заблуждаться.

Чистая прибыль компании рухнула на 49% до 4,7 млрд рублей.

Как так получилось, ведь прочие показатели выросли?

Немного напомню, как работают застройщики. Есть такое понятие, как проектное финансирование - это когда будущие владельцы жилья (пайщики - физические или юридические лица) оплачивают стоимость будущих квадратов, но эти деньги поступают не напрямую застройщику, а в банк на отдельный счёт эскроу, где “замораживаются”. А банк выдаёт застройщику кредит на постройку здания. Когда здание сдано, а жильцы заселились - банк переводит деньги с эскроу-счёта застройщику.

Иногда застройщики сразу берут в банке кредит под проектное финансирование, а уже потом начинают искать покупателей жилья - и тогда деньги на эскроу копятся.

Банку это довольно удобно: он выдаёт и ипотеку будущим покупателям жилья, и ещё зарабатывает на застройщике.

Но застройщик на проектном финансировании теряет деньги: ведь чем выше ключевая ставка, тем дороже обходится кредит. Так вот, у Самолёта затраты на обслуживание процентов по кредитному финансированию растут семимильными темпами и уже достигли 39,4 млрд рублей - это 73% ебитды! Чтобы вы понимали: во 2 полугодии 2024 года эти расходы вырастут ещё сильнее!

При этом темпы покупки жилья и выдачи кредитов замедляются. Т.е. затраты на проектное финансирование будут расти, а доходы - сокращаться.

Чистый долг Самолёта, включающий в себя проектное финансирование, уже превысил 2,2 EBITDA - это довольно высокая кредитная нагрузка. И если цены на недвижимость рухнут, то Самолёт может столкнуться с очень серьёзными проблемами.

Ранее я говорил, что покупать надо, когда страшно. С Самолётом сейчас предельно страшно: точку невозврата компания ещё не прошла, но риски огроменные.

С другой стороны, у компании огромные земельный фонд, довольно много построенной, но не проданной недвижимости, поэтому запас прочности есть. Т.е. о каком-то банкротстве на горизонте 1-2 и даже 3 лет мы говорить не можем. А в пределах 2-3 лет ставка однозначно будет снижаться, иначе нас будет ждать такой системный кризис, что о Самолёте мы даже не вспомним.

Когда-то Самолёт был одной из ведущих позиций в моём портфеле, т.к. менеджмент ставил перед собой очень амбициозные цели и последовательно их добивался. Однако сейчас эти планы под сомнением. Но не от того, что у менеджмента корявые пальцы, а из-за внешней коньюнктуры, на которую Самолёт повлиять никак не может.

Поэтому в инвестициях в Самолёт заложены большие риски. Если взять акции сейчас, то можно очень неплохо заработать на восстановлении, т.к. из всех публичных застройщиков у компании наибольшие потенциал и отстроенные бизнес-процессы. Также не стоит забывать о возможном IPO Самолёт плюс и выплате долгожданных дивидендов (хотя я не уверен, что мы увидим дивиденды в ближайшие 1-2 года). Всё это может послужить сильными драйверами роста.

Пока нахожусь в выжидательной позиции. Бизнес Самолёта мне нравится, но ситуация не благоволит к застройщикам. Оптимальная по соотношению риск / доходность лично для меня позиция набрана - около 3% от портфеля. Что делать вам - традиционно решайте сами.

Что думаете по Самолёту? Напишите в комментарии и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вы знаете, я довольно скептически отношусь к 3 эшелону. Но взлёт более чем на 20% ОВК я не мог пропустить и не могу не прокомментировать. Этот взлёт значит как минимум две вещи:

1. На рынки вернулись физики, готовые активно лудоманить на третьем эшелоне и зарабатывать деньги;

2. На рынки вернулась ликвидность, которая обязательно перетечёт в голубые фишки.

Т.е. наш рынок скорее жив, чем мёртв. И это хорошо.

Но вернёмся к вагонам. Обусловлен ли взлёт только пампом? Вы не поверите – нет. Взглянем с точки зрения фундаментала.

Компания ОВК занимается производством железнодорожных вагонов и полувагонов. Сейчас, по разным оценкам, от 40% до 60% выручки формирует гособоронзаказ. Остальное – гражданская продукция. Спрос стабильно растёт.

В 1 полугодии 2024 года выручка компании выросла аж на 96% до 66,6 млрд рублей.

Этому поспособствовало два фактора:

1. Общий рост сбыта – ОВК продала на 35% больше продукции, чем полугодием раньше;

2. Цены на вагоны и полувагоны выросли на 25-35%.

Таким образом, ОВК продала больше продукции по большей цене. Типичное поведение для растущей компании.

Ранее я очень скептически относился к ОВК, поскольку она находилась в состоянии зомби: вечно убыточная, крайне низкомаржинальная компания с огромным долгом, который почти в 12 раз превышал капитализацию, и дырой в капитале размером с 5 капитализаций.

Однако в 2023 году компания пошла на отчаянный шаг, который по сути обнулил миноритариев, но при этом смог вывести Вагоны из состояния смерти – допэмиссию. Инвестором стал банк Траст, который потом продал долю собственникам компании.

Размер допки составил гигантские 25,95 млрд рублей – было выпущено 2,79 млрд рублей новых акций. Доля инвесторов размылась в 25 раз!

Но это позволило компании:

• Сократить долги – вместо чистого долга в 64,9 млрд рублей до допки сейчас денежная позиция в 36,5 млрд рублей;

• Полностью закрыть дыру в капитале;

• Поднять рентабельность в ходе серии капексов;

• Сделать компанию прибыльном на операционном уровне, а также получить положительный FCF

Новость, понятное дело, обвалила котировки. И кто набирал Вагоны по 30-35 рублей, очень многое потеряли.

Но сейчас ОВК – совсем другая компания с другими денежными потоками и перспективами. Как Ленэнерго в своё время, которая прошла через аналогичный процесс.

Однако покупать ОВК без оглядки на рыночную конъюнктуру я не советую. И тут побуду брюзгой.

Во-первых, мы не знаем намерения менеджмента – как будет развиваться компания в будущем, будет ли оферта, какая дивидендная политика. Ведь менеджменту теперь нужно отбивать свои расходы на покупку доли у банка Траст. Как они будут это делать – большой вопрос.

Во-вторых, не исключено, что такая выручка – разовая. Напомню, что от 40% до 60% выручки формирует гособоронзаказ. Рано или поздно он сойдёт на нет, в результате сбыт скукожится на прежние значения, т.е. упадёт примерно в 2 раза. А это грозит кратным снижением прибыли, ведь расходы никуда не денутся (напротив, из-за инфляции ещё подрастут).

Ну и в-третьих, небольшая ликвидность акций создаёт возможность для манипуляций. Объявят дивиденды в 30-40% от капитализации – цена кратно вырастет. Не одобрят – многократно упадёт.

Для спекуляций акция подойдёт, для долгосрочных вложений – сомнительно. Тем более, когда на рынке есть более понятные и прозрачные истории.

Согласны? Пишите в комментариях! И не забывайте подписываться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Как-то мимо меня прошли новости о Глобалтрансе – возможно, потому что я избавился от акций этой компании ещё в момент переезда с Кипра в Эмираты. Как будто чувствовал какой-то подвох.

Так вот, компания делистингует свои акции с Московской биржи и переводится на Казахстанскую биржу. Я как раз предполагал, что подобный сценарий возможен – потому что если бы компания хотела работать с российскими инвесторами, то она редомицилировалась бы в Россию.

Но это максимально странная ситуация. Если Евраз не переезжает в Россию, то это понятно: у него куча зарубежных активов, которые он боится потерять. Или ситуация с Полиметалл (сейчас Solidcore) – там шла редомициляция в Казахстан для сохранения казахстанских золотодобывающих шахт с продажей российских активов.

Бизнес же Глобалтранс целиком и полностью находится в России, и что тут огород городить – непонятно. Или они свои вагоны угонят за рубеж?

Ещё интересней ситуация с выкупом. Глобалтранс объявил добровольный выкуп на сумму 520 рублей. Эта сумма предполагает совсем небольшую премию к текущей цене – 10%. И компания объявила эту сумму выкупа аккурат после отказа от выплаты дивидендов и сложения цены на 30%. Совпадение?

На самом деле сейчас бизнес Глобалтранса оценён бессовестно дёшево. Справедливая стоимость акций без навеса иностранной юрисдикции – более 3000 рублей. Но даже если посчитать совсем консервативно, за 4 EV/EBITDA – это почти 1600 рублей.

Глобалтранс как иностранная компания воспользовался «дырой» в законодательстве и взял цену выкупа буквально с потолка. Если бы делистинг проводила российская компания, то она должна была бы рассчитать средневзвешенную цену за последние 6 месяцев, и цена выкупа был бы в районе 700-800 рублей. Тоже мало – но хоть выше, чем эта «подачка» от менеджмента.

На самом деле расписки на Московской бирже как раз стоят очень дёшево из-за подобных рисков.

Например, мне очень нравится Русагро, да и стоит она 1176 рублей – примерно в 2 раза ниже своей справедливой стоимости. Но я не покупаю её как раз из-за непонятных телодвижений её менеджеров (точнее, их отсутствия) – компания не собирается пока никуда переезжать – ни в Россию, ни в Казахстан. Соответственно, дивиденды не платятся, а прибыль выводится дебиторкой в адрес ассоциированных компаний. Интересная ли эта история? Ну нет, ребята. При всей привлекательности бизнеса Русагро – риски того не стоят.

Аналогично с Глобалтранса – бизнес прекрасный, я видел перспективы его развития. Но переезд в Абу-Даби вызвал лишние вопросы, и я закрыл позицию, причем по 768 рублей (в небольшой убыток). И продал Русагро на его подъеме – в плюс. И не жалею. Когда история мутная – очень высокая вероятность, что на бирже вас поставят в неудобную позу за ваши же деньги.

Такие дела. Не забываем ставить лайки и подписываться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Это компании, которые уже больше мертвы, чем живы. У них либо отсутствуют какие-либо активы на счетах, либо огромные долги не позволяют им нормально развиваться, либо бизнес не имеет особых перспектив… Инвестировать в них в долгосрок я не рекомендую никому.

Лензолото

Компания продала свои активы Полюсу (точнее, Полюс их купил), а на счетах Лензолота осталась небольшая кубышка, находящаяся в банке и на которую начисляются проценты. Эти проценты и распределяют в виде дивидендов. Других активов у Лензолота нет, а логика распределения прибыли непредсказуема. Сейчас на балансе около 1,726 млрд рублей – это около 4964 рублей на акцию. Теоретически, если компанию ликвидируют – именно столько и должны получить инвесторы. Это – справедливая стоимость акции.

Мостотрест

В прошлом Мостотрест был крупнейшей строительной компанией России, возводящей мосты и дороги. Уникальный бизнес, на самом деле.

Но в 2020 году из компании было выделено АО «Дороги и мосты», которому перешло более 90% всех активов и заказов, а сам Мостотрест попал под мощные санкции из-за строительства Крымского моста.

Сейчас Мостотрест – просто небольшая конторка с активами на 3,3 млрд рублей рублей, из которых основных средств всего 257 млн рублей, а 2,1 млрд – это отложенные налоговые обязательства, т.е. этих денег по факту нет – они будут уплачены в казну.

Самое интересное – это 1 ярд рублей, который теоретически может быть распределён дивидендами. Но их могут просто вывести дебиторкой.

Центральный телеграф

В 2019 и 2020 году ЦТ распродал практически всё своё имущество: сначала продал самую дорогую недвижимость, распределив между акционерами (большая часть – владельцы конторы) рекордные дивиденды в размере 7,41 рублей – 33% дивдоходности – и 11,83 рублей – 40,86% дивдоходности! Ну потом компания продала практически всё оборудование Ростелекому.

Размер активов ЦТ после всех манипуляций упал почти в 4,5 раз – с 4,937 млрд до 1,1152 млрд рублей, выручка – в 2 раза, а компания на операционном уровне стала убыточной! Сейчас Телеграф распродаёт остатки оборудования и, я подозреваю, скоро перейдёт к продаже последних помещений.

Qiwi

Компания – живой труп после кошмаринга со стороны ЦБ РФ, отзыва лицензии у Киви-Банка и ликвидации по сути основного бизнеса. С 6 марта начались выплаты вкладчикам Киви-Банка, но средства на электронных кошельках «заморожены». Владельцы их смогут получить только после ликвидации компании. Когда это произойдёт – неизвестно, но компания по факту обречена.

По последним данным Т-Банк купит часть бизнеса Qiwi (факторинговый пакет), а сама Qiwi будет разделена на две части – зарубежную и российскую. При этом зарубежная часть уйдёт полностью за рубеж, а российская (чьи акции сейчас торгуются на бирже) будет, скорее всего, ликвидирована.

Обувь России

Компания с 2022 года находится в техническом дефолте (не может погасить облигации). Но 29 июля 2024 года её, наконец, признали банкротом.

Ключевые инвесторы ОР, которым компания задолжала – Сбербанк (1,3 млрд рублей) и Промсвязьбанк (1,7 млрд рублей), а также ВТБ (сумма неизвестно). Сейчас всё имущество ОР арестовано, в отношении компании введено конкурсное производство.

При этом акции продолжают торговаться на бирже (правда, доступны только квалам). Как, зачем, почему – у меня нет ответа на этот вопрос.

Мечел

Да, я знаю, что многие любят эту компанию и верят в неё. Но, друзья, в своё время компания была слишком большой, чтобы упасть. И тогда правительство поддержало, как и кредиторы, потому что было невыгодно терять вложенные средства, а также увольнять кучу людей.

Но для покрытия долгов Мечел продал свой главный актив – Эльгинское месторождение, а также почти перестал вкладывать в развитие. В результате операционные результаты падали год от года, а выручка росла только при повышении цен на уголь.

Да, компания постепенно решает свои проблемы, но план по погашению долгов расписан до 2030 года – и все эти годы проценты по ковенантам будут съедать большую часть прибыли. Кроме того, пару просрочек Мечел уже допустил – придётся решать вопрос с кредиторами отдельно.

Также у Мечела практически нет запаса прочности: каждый новый кризис возвращает долги на прежний уровень (или даже приращивает их). Как тут ждать прибыли и дивидендов – я не знаю.

Вообще, список можно продолжить: Аптека 36 и 6, Камаз, многочисленные МРСК и ТНС, а также отчасти Аэрофлот (хотя вроде выкарабкивается), ВТБ, ВК, теперь ещё Распадская и Сегежа… Но я перечислил самые яркие имена – в эти истории инвесторы «вляпываются» чаще всего.

Бегите от этих акций! Бойтесь ходячих мертвецов!

И не забывайте ставить лайки и подписываться на канал, друзья!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь