RationalAnswer

Если среди физиков настоящей легендой безумных жизненных историй был Ричард Фейнман, то среди математиков и инвесторов этот титул должен по праву принадлежать Эдварду Торпу. Чувак смог не только обуть казино сразу в двух считавшихся ранее «непобедимыми» играх, но и заработать $800 млн на фондовом рынке благодаря идее, достойной Нобелевки.

Эта статья родилась из серии заметок, которые я публиковал у себя на канале в течение всего июля. Почему я вообще взялся за эту тему? Дело в том, что в среде пассивных инвесторов принято сравнивать активное инвестирование с игрой в казино. Дескать, все предаются этому бесполезному занятию в надежде обогатиться – в то время как на деле в выигрыше остается исключительно казино.

Эта метафора в целом является относительно неплохой. В том числе и тем, что в жизни казино вполне можно обыграть (хоть это и не значит, что надеяться на это конкретно в вашем случае будет хорошей идеей). Так что сегодня мы как раз поговорим о тех случаях, когда казино успешно получилось оставить в дураках – и, нет, отнюдь не благодаря счастливой случайности.

Часть 1: Как математик проинтегрировал очко

В 1959 году простой американский паренек по имени Эд Торп защитил докторскую по математике и поехал преподавать в MIT. Персональных компьютеров тогда не было, но зато в этом университете стоял редкий зверь IBM 704 – теплый ламповый (в буквальном смысле, он работал на вакуумных лампах) компьютер весом примерно в 9 тонн. Увидев этого красавца, наш Эд немедленно принял решение вкатиться в IT – и сел учить Питон Фортран.

Программировать Торп решил научиться не для того, чтобы потом писать душные треды в Твиттере. Нет, он хотел высчитать математически оптимальную стратегию игры в блэкджек (в России вариация этой игры более известна под названием «Очко»). Тогда общепринятым мнением в ученой среде было, что все попытки придумать «победную стратегию» для блэкджека – это удел безумных лудоманов, а в реальности это всё работать никак не может.

Задача эта действительно была крайне непростой, ведь для ее решения нужно просчитать миллионы разных карточных комбинаций – вручную это сделать практически нереально. По сути, Торп оказался одним из первых, кто придумал подрядить на эту задачу только начинающие появляться компьютеры (у IBM 704 был объем памяти, на минуточку, 18 килобайт!). В итоге он смог разработать стратегию, которая основывалась на подсчете выбывающих из колоды карт: в зависимости от того, какие карты остаются в колоде, вероятность выиграть для игрока становится выше или ниже – и этим можно воспользоваться, корректируя соответствующим образом агрессивность ставок.

Завершив работу над своей мега-стратегией, Эд Торп решил представить ее на докладе в Национальной академии наук США. Поначалу научную работу принимать отказались, ведь «общеизвестно, что казино обыграть невозможно». Но в итоге один из маститых профессоров, с кем они ранее успели немного поработать, за него поручился («Торп нормальный пацан, херню презентовать не стал бы!»), и доклад допустили.

Как вспоминал потом сам Торп: «Я думал, на лекцию придет несколько десятков ботанов-математиков – а в итоге в зал набилось около 300 странно выглядящих личностей в темных очках, с перстнями и в гавайских рубахах. После того, как я завершил доклад, они все ринулись за раздаточным материалом – я немного паникнул, просто кинул в них пачку распечаток (которых, как выяснилось, я заготовил слишком мало) и как можно быстрее скрылся из аудитории…»

Часть 2: Четкие парни едут в Вегас

Про новую систему Эда Торпа по выигрыванию в блэкджек написал статью молодой журналист Том Вулф (кстати, позже он станет знаменитым писателем) – но значительная часть отзывов на нее была крайне скептической. Суть претензий сводилась примерно к «всё с тобой ясно, теоретик-кукаретик – если бы эта твоя хрень работала, то ты, наверное, сказочно уже обогатился бы в казино, нет?»

Но кое-кто был готов и выдать Торпу денег на, так сказать, практические исследования в этой области. В частности, бывший бандюган Мэнни Киммел предлагал Эду отправиться в совместный тур по казино с сотней тысяч долларов в кармане. С учетом инфляции за последние 60 лет – сумму можно смело умножать в десять раз, на нынешние деньги это будет примерно миллион баксов. Однако, рисковать такими деньжищами Торп сразу не решился (видимо, перспектива оказаться в случае неудачи на дне залива в тазике с цементом его не очень вдохновляла), поэтому они сошлись на сумме в $10k.

В первые же выходные активной игры ребята за 20 часов смогли заработать прибыль в размере 11 тыс. долларов – более чем удвоили стартовый капитал! Как сказал сам Торп: «моя модель предсказывала, что именно так и произойдет, еще до того как мы вошли в казино». Если применить к доходности в 110% за неделю сложный процент, то за год должно выйти [сверяется с калькулятором] несколько квинтиллионов процентов – таким показателям позавидовали бы даже скамеры, которые регулярно пытаются развести моих подписчиков на «показательное умножение депозита».

Если вам интуитивно кажется, что с расчетом выше что-то не так – то вы, конечно же, совершенно правы. Бесконечно реинвестировать выигрыш внутри казино на практике не получается: его владельцам отчего-то совсем не нравится, когда отдельные игроки начинают стабильно выигрывать, а не проигрывать (как полагается поступать всем остальным честным тапателям хомяка карточного стола). Так что, когда Торп с Киммелом пытались вернуться на следующий день в то же казино, охрана на входе вежливо говорила им «извините, господа, это частная вечеринка – вам тут не рады».

По мере того, как слава Эда Торпа росла, ему приходилось прибегать к разным способам маскировки (чтобы хоть как-то попадать внутрь казино) – например, использовать накладные бороды. Но хозяева игровых заведений тоже не оставались в долгу: то наркоту подсыпали Торпу в бухло, то «лишний» винтик из тормозной системы машины норовили открутить…

Короче, в какой-то момент Торп понял, что пора бы уже завязывать с этими вашими азартными играми – иначе есть риск заплатить, так сказать, капиталом здоровья за преумножение финансового капитала.

Часть 3: Разбираемся, в чем прикладные математики превосходят физиков-теоретиков

В эссе о предсказании будущего физик Стивен Хокинг писал: «практически невозможно предсказать номер, который выпадет в рулетке – иначе физики зашибали бы огромные деньги в казино». Дескать, в такой сложной системе, построенной на хаосе, малейшее изменение вводных параметров будет слишком сильно менять итоговый результат, чтобы это можно было предсказать.

«Подержи мое пиво, братан» – наверное, так ответил бы Хокингу Эд Торп, если бы они встретились. Ведь помимо обыгрывания толстосумов из казино в карты, Торп имел еще одно (кажется, даже более безумное) хобби: он пытался научиться надежно зарабатывать деньги игрой в рулетку.

Дело в том, что Клод Шеннон (один из профессоров MIT, который как раз поддержал Торпа в его научном докладе про блэкджек) увлекался изготовлением всяких гаджетов на дому – вот они и решили вместе сделать вундервафлю, которая будет давать «рабочие сигналы» для ставок в рулетке.

В итоге чуваки соорудили первый в мире портативный компьютер размером с пачку сигарет (сейчас такие принято называть «wearable», то есть – «носимый на себе») аж на 12 транзисторов. Напомню, речь идет примерно про 1960 год! До появления первого айфона оставалось еще 47 лет…

Идея Торпа и Шеннона заключалась в том, что если достаточно точно замерить первоначальную скорость шарика, который бросает крупье – то можно с неплохой точностью статистически предсказать, в какой из 8 областей рулетки он в итоге остановится (относительно стартовой точки). Так что они купили себе «в гараж» настоящее колесо рулетки и стали проводить над ним опыты.

В итоге они остановились на скрытом девайсе, который позволял нажатиями больших пальцев ног отмечать начало движения шарика по кругу и тот момент, когда он сделал ровно один оборот вокруг колеса (что позволяло высчитать скорость). Основная фишка была в том, что компьютер выдавал свое предсказание в скрытый наушник практически без задержек, одновременно с вводом нужной ему информации – иначе было бы просто не успеть сделать ставку (ведь крупье заканчивает их принимать после того, как шарик сделает пару первых оборотов вокруг колеса).

Получившееся устройство давало положительное матожидание выигрыша в размере аж 44%! Чтобы не спалиться, ребятам пришлось заморочиться на конспирацию: Шеннон внимательно наблюдал за колесом с крупье и вводил нужные данные в компьютер, а Торп с наушником стоял поодаль и только делал ставки, вообще не смотря на шарик (стараясь при этом почаще делать специально проигрышные ставки на суммы поменьше).

Изготовленную приблуду парочка успешно затестила в Лас-Вегасе в 1961 году – концепция работала! Единственной проблемой было то, что сверхтонкий проводок толщиной в волос, который вел к скрытому наушнику в ухе Торпа (эйрподсов тогда не было, да), всё время рвался – так что до заработка серьезных денег во время этого трипа у них дело не дошло. А потом уже в середине 1961-го Эд Торп перешел из MIT в другой университет (а Шеннон остался там же), так что большого продолжения эта их шалость так и не получила. Кстати, использование портативных компьютеров было законодательно запрещено в американских казино только в 1985 году...

Часть 4: Как обыграть фондовый рынок (и упустить Нобелевку)

Как вы помните, Эд Торп в итоге решил завязать с зарабатыванием денег в казино: слишком уж хлопотно. А самое главное: как только у тебя начинает что-то получаться – к тебе сразу подходят мордовороты в черных костюмах и толсто намекают на то, что you are not welcome here anymore. Ну и дальше ход мыслей Торпа понятен: где можно долго «обыгрывать казино», и тебе за это ничего не будет? На фондовом рынке, конечно же!

В 1965 году Торп перешел на работу в Калифорнийский университет и там закорешился с профессором Шином Кассуфом, который написал диссертацию про варранты на покупку акций. Организованной торговли опционами (в том формате, как она происходит сейчас) в то время еще не было и в помине, но по смыслу эти варранты прямо очень сильно напоминали именно опционы на покупку биржевых акций по какой-то конкретной цене.

Торп и Кассуф в итоге разработали свою собственную модель оценки справедливой стоимости этих варрантов, и начали зарабатывать с помощью нее на бирже. При этом их подход был достаточно хитрым: они не пытались просто покупать «недооцененные» варранты и шортить «переоцененные» – такая стратегия заставляла бы инвестора нести в том числе общерыночные риски (например, сильное падение всего рынка или конкретной акции приводило бы к убыткам по позициям даже в относительно недооцененных варрантах).

Вместо этого, ребята «изобрели» арбитражную стратегию по типу тех, которыми позже станут пользоваться хедж-фонды. Они одновременно покупали недооцененные варранты на акцию и шортили ту же самую акцию (и наоборот, если варрант был переоценен). Таким образом, общие движения рынка не приводили к возникновению дополнительного риска, а стратегия позволяла в чистом виде зарабатывать на статистически вероятном сокращении разрыва между текущей рыночной ценой варранта и его расчетной «справедливой» ценой.

Получается, большинство инвесторов на рынке оценивали эти опционо-варранты «на глаз», а наша парочка профессоров, вооружившись самодельным матаном, смогла делать это более точно – и в результате получила возможность зарабывать на этом 20%+ годовых без сильно большого риска.

Через пару лет Торп и Кассуф выпустили книгу «Beat the Market: A Scientific Stock Market System», в которой они поделились своим ходом мыслей. Эту книгу прочитали другие пацаны по имени Фишер Блэк и Майрон Шоулз, начали ковырять матан в эту сторону еще более старательно – и в 1973 году выпустили уже научную статью «Оценка опционов», из которой, собственно, и вышла та самая знаменитая модель Блэка-Шоулза (за которую в 1997 году выдали целую Нобелевку).

Вот так и получается: кто-то придумал новую матмодель и с помощью нее пошел зашибать деньги на фондовом рынке, а кто-то красиво расписал все формулы – и получил в итоге за это Нобелевскую премию, ну и заодно фамилии «Блэк» и «Шоулз» теперь навеки вписаны во все учебники для финансистов.

Кстати, старина Нассим Талеб вообще считает, что эти самые Блэки/Шоулзы в оценке рисков ничего на самом деле не понимают (только пиариться в академ-среде умеют), а настоящие красавчики – это как раз Торп и другие трейдеры, которые выводили более правильные формулы со шкурой на кону (и, соответственно, в названии модели хорошо было бы поставить другие фамилии)…

Сам Торп потом вспоминал, что при открытии Чикагской биржи опционов в 1973 году он опасался, что после публикации научной работы Блэка и Шоулза торговая площадка будет чуть менее чем полностью заполнена профессорами с калькуляторами. Но по факту выяснилось, что широкой публике на этот ваш матан было абсолютно положить – и хедж-фонд Торпа под названием PNP успешно приносил до 20% годовых чистыми без единого убыточного квартала вплоть до 1989 года.

Доходность, конечно, не 110% за неделю (как было в казино) – но за счет привлечения в управление внешнего капитала, именно это и сделало в итоге Эда Торпа богатым человеком. Пишут, что на текущий момент его состояние составляет более $800 млн, и оно почти полностью проинвестировано в компанию Уоррена Баффета Berkshire Hathaway.

Часть 5: Почему не все обыгрыватели казино одинаково полезны

Когда я работал в МакКинзи, там был специальный «внутренний» инвестиционный фонд под названием McKinsey Investment Office, в который пускали только самых «пришедших к успеху» ребят. Я до таких высот вырасти не успел, но партнеры фирмы складывали внутрь этого фонда свои миллионы баксов, чтобы тот ими ловко управлял – в основном, инвестировал их в другие «самые более лучшие» хедж-фонды.

Так вот, в 1991 году Эда Торпа (к этому моменту – уже довольно известного инвестиционного управляющего) наняли взглянуть на инвестиционный портфель McKinsey. В целом, состав портфеля показался Торпу хорошим, но одна конкретная инвестиция привлекла его внимание: это была позиция, которая стабильно приносила 1–2% каждый месяц в течение многих лет без намека на какие-либо убытки. Выглядело немного «too good to be true» даже для Торпа – который, как мы помним, как раз специализировался на беспроигрышных стратегиях обыгрывания всех видов казино, включая финансовые рынки.

Этой инвестицией была опционная стратегия под управлением фирмы Берни Мэдоффа, которая предполагала ставки на рост или падение тех или иных акций. А в дополнение к этим ставкам на отдельные акции прилагались опционы на индекс S&P500, которые всегда уравновешивали весь портфель «в правильную сторону» таким образом, чтобы по итогу месяца выходил красивый результат в процент-другой положительной доходности (что даже чисто статистически весьма маловероятно).

Короче, Эд Торп обложился всей имеющейся исторической информацией о сделках Мэдоффа и потратил примерно один день на то, чтобы основательно их пропесочить. Куда бы он ни тыкал пальцем, везде сделки выглядели странно: их объем был сильно выше того, что можно было отследить на рынке. Когда Торп попробовал напрячь свой нетворк инвестбанкиров с вопросом «кто-нибудь из вас торгует огромный поток опционов с Берни Мэдоффом?», ему не удалось найти никаких свидетельств существования этих таинственных сделок.

По итогу этого упражнения Торп выдал свой вердикт нанявшим его менеджерам из МакКинзи: «Этот ваш Мэдофф – лютая скамина, обман, гребаный МММ на колесиках. Вытаскивайте оттуда свое бабло, пока можете!». Ему возразили: «Дядя, вообще-то, это лучший фонд в нашем портфеле – мы там стабильно каждый год зарабатываем по 20%, кто нам позволит при таком раскладе из него выйти?».

На что Эд Торп ответил: «Другие фонды в портфеле приносят вам в среднем по 16% – переложите деньги туда. Если я ошибаюсь, и Мэдофф красавчик, то вы в худшем случае потеряете 4% годовых доходности. А если вы моему совету не последуете, и я окажусь прав – то потеряете все деньги и вас всех уволят к чертям». Здесь лица маккинзоидов немного помрачнели, разговор быстро закончился, – и инвестфонд McKinsey в течение пары месяцев забрал у Мэдоффа все свои деньги.

После этого, кстати, схематоз Мэдоффа просуществовал еще целых 17 лет, и развалился только в 2008 году на волне глобального кризиса. Считается, что это была крупнейшая финансовая пирамида в истории – в нее удалось запылесосить аж 65 миллиардов баксов. Мэдофф в итоге присел на 150 лет, а его сын повесился спустя два года после ареста отца.

Мораль: если вам кто-то активно предлагает за небольшой процент поучаствовать в «надежной схеме по обыгрыванию казино», принцип работы которой не понятен вам до мышей – то, скорее всего, основным источником прибыли в этой схеме будете являться вы сами.

Часть 6: Кого пытается обыграть Эд Торп теперь, когда все игры уже, казалось бы, давно выиграны

Переносимся уже в текущее время. В 2022 году Торп пришел на интервью к Тиму Феррису – рекомендую вам открыть его и посмотреть хотя бы минут пять, а потом попробовать угадать возраст гостя.

На мой взгляд, он даже близко не выглядит и не звучит на 89 лет – я бы «на глаз» дал ему минимум лет на 20 меньше. Просто сравните с тем же Джо Байденом, которому сейчас «всего» 81 год!

На подкасте он там рассказывает историю того, с чего началось его увлечение ЗОЖем. Дескать, в 20 лет он шел по студенческому кампусу, и в одном месте услышал как что-то лязгает – там была оборудована классическая «подвальная качалка». Торп зашел туда, немного понаблюдал, и высказал что-то в духе «ну и херней же вы тут страдаете, пацаны, лучше бы косинус интегрировать научились!».

К счастью, челики из качалки оказались с чувством юмора, и одних из них взял Торпа на слабо – он предложил ему пари: «Мистер Ботан, если ты будешь приходить и заниматься с нами три раза в неделю в течение года – то я готов поспорить, что ты станешь минимум в два раза сильнее во всех базовых упражнениях!» Как вы, я надеюсь, уже поняли из предыдущих заметок, у Торпа при словах «пари» и «готов поспорить» сразу загорались глаза и внутри запускался математический аппаратик по подсчету выгод и рисков – короче, он согласился.

Возможно, это была самая выгодная ставка, которую когда-либо в жизни делал Эд Торп. Уже спустя год он жал от груди соточку, и в итоге привычка к физическим упражнениям осталась с ним навсегда. Чуть позже, в 35 лет, он случайно пробежался с другом по пляжу – и, когда выяснилось что бегает он весьма так себе, следующие 25 лет посвятил тренировкам по бегу (итог: 22 марафона).

Сейчас Торп никаких спортивных рекордов со штангой с учетом своего возраста, понятно, не ставит. Но он всё равно занимается всякими силовыми упражнениями и растяжкой в зале пару раз в неделю, и еще 3–4 раза в неделю проходит 5–6 км на открытом воздухе (лично я, кстати, тоже большой фанат «спортивной ходьбы»). Напишите в комментах честно: у вас в типичную неделю набирается хотя бы не меньше физических нагрузок, чем у 90-летнего Торпа?

Кстати, несколько месяцев назад Bloomberg выпустил статью с ЗОЖ-советами Торпа про то, «как обыграть седого старичка на облаке в игре на старение». Рекомендую!

Ну а в комментах можете попробовать сделать ваши ставки: до какого возраста, на ваш взгляд, сможет дожить Эд Торп? Через энное количество лет проверим, кто окажется прав. Но вообще, не удивлюсь, если этот гениальный математик и инвестор в итоге сможет обыграть всех вас и в эту игру тоже...

Если вам понравилась статья, буду благодарен за подписку на мой ТГ-канал RationalAnswer с интересными историями из мира финансов. Вот тут, например, я разбираюсь в вопросе – есть ли связь между деньгами и счастьем; а вот здесь пытаюсь выяснить, в каком случае выгоднее не гасить ипотеку досрочно.

Все самые важные и интересные финансовые новости в России и мире за неделю: штраф $9к в день бразильцам за Твиттер через VPN, цензура в ФБ, продление выкупа активов российских инвесторов, новый статус «особо квалифицированных инвесторов» в РФ, уход Notion из России, Баффет «сделал триллион», а Hamster Kombat объявил дату листинга токенов.

Поток новостей про Дурова, кажется, вообще не кончается

— Павлу в итоге предъявили обвинения по 6 из 12 первоначально озвучивавшихся составов и отпустили гулять по Парижу под залог в 5 млн евро и подписку о невыезде (надо отмечаться у товарища комиссара два раза в неделю).

— Кратко мое мнение по всей ситуации вот здесь (TLDR: определенная доля ответственности у управляющих массовыми площадками есть, но шить уголовное дело в этом контексте – это беспредел).

— Говорят, что Дуров вполне себе отвечал на запросы французских спецслужб по линии контр-терроризма – но, видимо, не готов был сдавать им вообще всех подряд по первому требованию. BBC вот тоже пишет, что ЦП-материалы по запросам Телеграм удалял, но типа «без особого уважения», что ли, хз.

— Всё это, независимо от исхода, грозит Телеграму серьезными неприятностями: компания генерит по паре сотен миллионов баксов убытка в год и по факту существует на заемные средства. А такие вот истории «с душком» вряд ли помогут в деле выхода на биржу и привлечения долгосрочного финансирования от всяких там дедушек из пенсионных фондов.

— Помимо самого Павла, оказывается, французы выписали ордер на арест и для его брата Николая. Многие тут с удивлением выяснили, что пока Павел качал бицуху в тренажерке и в донорском пункте приема семени – именно его брат запрогал примерно всю айти-начинку его проектов. А еще Николай Дуров – кот! (Извините.)

— Самого Павла Дурова, кстати, ровно три года назад сделали почетным гражданином Франции. А сейчас вдруг задним числом выяснили, что он вообще под такое гражданство не подходит совсем. Но ничего: Макрон взял за это ответственность на себя, твердо и четко!

— Параллельно там развивается история с Ириной Болгар – бывшей спутницей жизни Дурова и матерью нескольких его детей, которая подала на него в швейцарский суд за неуплату алиментов и многократное избиение детей (wtf?).

И к другим новостям соцсетей: бразильская мыльная опера про Хвиттер

Тем временем, верховный судья Бразилии очень хочет, чтобы Илон Маск назначил там официального представителя Твиттера для ковровых банов так называемых «фейк-ньюс». Илон в ответ не может определиться, с кем смешнее сравнивать этого судью в мемах – с Вольдемортом или с Гитлером?

В общем, в итоге соцсеть забанили в Бразилии, а всем, кто продолжит ей пользоваться через VPN, обещают штраф в размере $9 тыс. в день. Заодно еще и Старлинку тоже все бразильские счета арестовали. Маск на всё это заявил, что он вертел Францию и Бразилию на известном месте – и вообще, в «страны без свободы слова» он больше ни ногой!

Цукерберг is really sorry

Марк Цукерберг написал покаянное письмо о том, что Фейсбук по требованию правительства и спецслужб США цензурировал контент про ковид и «фейк-ньюс» про темные делишки сына Байдена (которые оказались совсем не фейк). «Это больше не повторится», пишет Цукерберг, «ведь теперь мы будем делать факт-чекинг до того, как цензурировать информацию, а не после!».

YouTube в РФ: ускорить нельзя замедлить

Ситуация с замедлением YouTube в России вышла на новый виток комичности. Как вы помните, официальная позиция властей заключается в том, что «у Гугла, э-э-э, типа сервера ломаются от старости, мы ничего специально не замедляем!».

Так вот, российские операторы связи просто начали внедрять специальные технические приблуды, которые позволяют обойти это самое казенное замедление Ютуба (которого официально как бы и нет). Роскомнадзор на это бесится и шлет операторам гневные письма с угрозой их покарать, но при этом не может внятно написать, за что (YouTube же в России не запрещен, лол).

Новости российских рынков бегущей строкой

🐌 Выкуп заблокированных активов российских инвесторов иностранцами по указу №844 продлят до середины октября. В «предыдущей серии» выкуп произошел только на четверть поданных заявок, поэтому сейчас будут искать покупателей на оставшиеся (то есть, заново подавать заявки не надо будет).

🐌 Reuters пишут, что объемы непроведенных (из-за опасений вторичных санкций) платежей между китайским и российским бизнесом растут, издержки на организацию платежей теперь достигают 6% от суммы (кому-то вообще приходится везти золото в Гонконг и там его продавать). Тем временем, в России по прежнему дефицит юаней: в пятницу кто-то брал овернайт-займы под 42% годовых (доходности почти как в крипте!), а расхождение между кросс-курсом юаня к доллару внутри РФ и на западных рынках по-прежнему остается.

🐌 Зампред ЦБ Алексей Гузнов в интервью говорит, что помимо уже существующих квалинвесторов планируется ввести новую лычку «особо квалифицированный инвестор» – для тех, кого допустят до трансграничных расчетов в крипте. Эдак, такими темпами не за горами и ввод категории «ваще жесть какого квалифицированного инвестора» (ими станут Набиуллина и, может быть, Силуанов там)…

🐌 Самая странная история недели: RTVI обнаружили таинственную компанию ООО «Банкнота», которая в 2023 году по данным отчетности якобы стала третьей в России по объему чистой прибыли (после Роснефти и Газпрома) – ее размер составил примерно 8% от годового бюджета РФ. Что конкретно там отмывалось, и каким образом – пока не очень понятно.

Скандалы, интриги, расследования: Level Group и Movchan's Group

🐌 Вокруг вышедшей у меня в пятницу рекламы застройщика Level Group развернулся скандал: их обвинили в фиктивной рекламной акции со скидкой 35% – это когда цена сначала поднимается, а потом тут же снижается под видом «скидки». Пришлось провести свое мини-расследование (спойлер: выяснилось, что со скидками всё ок, а виновата во всём криворукость айтишников с Циана).

🐌 В среду я выпустил статью с вопросами по поводу этичности презентации результатов фонда акций GEIST на сайте Movchan’s Group. Ответ от Андрея Мовчана поступил (см. вот здесь) – но такой, что после него появилось только еще больше вопросов; пока непонятно, стоит ли ждать ответа на них (похоже, что нет). Тем временем, в комментариях были обнаружены инвесторы в фонды Мовчана: среди них есть всякие – и довольные, и не очень.

Зарубежные новости бегущей строкой

🐌 Популярный сервис для заметок Notion с 9 сентября отключит все аккаунты, к которым когда-либо был привязан российский платежный адрес, вместе со всем их содержимым (во исполнение санкций США, конечно же). До этого момента желательно как минимум сделать бэкап накопленных данных, как максимум – найти альтернативу и мигрировать туда (здесь могла бы быть реклама одного из отечественных сервисов, но ребята что-то не подсуетились и не заплатили мне денег).

🐌 Компания Berkshire Hathaway Уоррена Баффета впервые превысила по капитализации триллион баксов (единственная такая не из тех-сектора). Вообще, за последние пару недель она неплохо стрельнула вверх, и дед опять обгоняет индексный фонд SPY на S&P500 на горизонте последних десяти лет.

🐌 Обзор интересного исследования самых богатых 0,1% норвежцев опубликовали в ECONS. Оказывается, для трех четвертей северных богатеев главный секрет успеха – это наследство (спасибо, кэп!), но нашлись и 25%, которые честно скопили свой капитал сами. У обычных норвежцев 90% активов в недвиге, а у зажиточных – в финансовых активах (правда, это в основном частный бизнес, а не ценные бумаги); причем доходность от инвестиций у богачей почему-то упорно оказывается в пару раз выше, чем у обычных людей.

🐌 OpenAI собирается поднимать новый раунд инвестиций по оценке $100+ млрд. Говорят, что вписаться в это дело хотят Apple и Nvidia – получается, три крупнейших тех-корпорации мира (учитывая еще Microsoft, а вот Гугл на этот праздник жизни не позвали) вот-вот сольются в экстазе владения самой прорывной ИИ-компанией. Как говорится, «я видел киберпанк-фильм, который так начинается…», но вот Котенков объясняет тут, что «всё идет по плану, дедушка Альтман жи хороший вождь!».

🐌 Кипр аннулирует еще десять паспортов, полученных в рамках программы «гражданство за инвестиции 2,5 млн евров». Чудесная бизнес-модель: сначала продаешь этих самых паспортов на миллиарды евро, потом проводишь «расследование» и выясняешь, что ровно половина была выдана «неправильно» и начинаешь их отбирать – маржинальность зашкаливает… Ну и еще один вопрос напрашивается в формате мема:

Интервью недели

В этой рубрике я делюсь одним интересным интервью, которое я послушал на прошлой неделе. В этот раз слушаем Greg Lukianoff в гостях у Plain English – называется выпуск «Почему консерваторы счастливее прогрессивных либералов?» (возможно, у кого-то подгорит от одного только теглайна, да).

Как обычно, более подробно о том, что мне показалось интересным в этом подкасте, я рассказываю в видеоверсии этого дайджеста вот здесь.

Хорошая новость недели

Hamster Kombat пообещал 26 сентября раздать всем успешным тапателям хомяка эйрдроп токена HMSTR. На всякий случай поздравляю всех школьников с прошедшим 1 сентября: когда станете миллионерами – не забывайте там, кто вам мемчики подгонял, что ли! :3

Бонусный пост

Цинично выбираем себе жену с помощью матана (осторожно, прочтение комментариев к этому посту может представлять угрозу для вашего психического здоровья!).

Если инвестиционный фонд, которым вы управляете, не может обогнать инфляцию, в то время как индекс S&P 500 опережает ее на 11% годовых – то справедливо ли говорить «у нашего фонда акций волатильность сильно ниже, чем у S&P 500, при сравнимой доходности»? Пытаемся разобраться на примере фонда Movchan's.

Небольшая предыстория (или почему я вообще написал эту заметку)

В конце июля я опубликовал у себя на Фейсбуке короткий пост про то, как Эд Торп смог разоблачить финансовую пирамиду Берни Мэдоффа за 17 лет до того, как она лопнула. В комментариях к этой записи Елена Чиркова высказалась в том ключе, что найти хороший фонд, который будет годами надежно приносить тебе 20% годовых в долларах – это вообще не проблема.

Памятуя о том, что Елена как раз управляет фондом акций Movchan's под названием GEIST (Global Equity Investment Fund), я решил проверить: приносит ли он своим инвесторам эти самые 20% годовых, раз уж их так несложно обеспечить.

График с сайта Movchan's Group показывает, что базовый класс акций фонда GEIST за 2,5 года с начала 2022-го принес инвесторам 9,5% накопленным итогом, что эквивалентно 3,7% годовых. Впрочем, бенчмарк S&P500 на этом промежутке принес в совокупности всего +19,2% (7,3% годовых) – так что тут тоже 20% годовых и не пахнет, но не суть.

Где-то здесь мой глаз зацепился за подпись к графику «Стоимость 100 долл. США, инвестированных 08.07.2020». То есть, все данные должны были бы быть приведены от середины 2020-го, но график почему-то стартует только с декабря 2021-го – как так? Добавляет тайны надпись «4 года истории» на странице фонда, тогда как на графике видно только последние 2,5 лет – куда делись еще полтора года?

Восстанавливаем утраченные кусочки головоломки

Чтобы распутать эту загадку, мне пришлось пойти в статью про GEIST в блоге Buy The Dip от конца 2021 года – там как раз подбивались промежуточные итоги фонда, и там же можно найти ссылку на Гугл-таблицу, где автор регулярно обновляет его результаты с самого запуска фонда (а не с 2022 года, как на «витрине» сайта).

Эта картинка уже довольно сильно отличается от того, что можно увидеть на официальном сайте. Сразу бросается в глаза пара моментов:

• Огромное отставание результатов фонда GEIST (+18%) от индекса S&P500 (+90%).

• За 4 года фонд так и не смог хотя бы догнать долларовую инфляцию (серая линия на графике) – то есть, в реальном выражении инвесторы пока получили убыток.

Картинка выше прямо противоречит тем тезисам, которые на сайте Movchan's заявлены для фонда GEIST: «Волатильность сильно ниже, чем у S&P 500, при сравнимой доходности» (разве 18% и 90% – это похоже на «сравнимую доходность»?), «Лучше, чем глобальные портфели акций» (чем лучше – учитывая, что за последние 4 года глобальный индекс акций ACWI принес +60%?).

Возникает ощущение, что для публикации графика на сайте как будто бы просто взяли тот исторический период, который показывает результаты фонда в максимально положительном свете – а потом уже тезисы с описанием фонда писались из расчета только этого временного отрезка.

Можно было бы предположить, что у фонда GEIST произошло резкое изменение стратегии в конце 2021 года, и «новый фонд» не имеет совершенно никакого отношения к «старому» – поэтому и «старые нерелевантные результаты» решили не показывать. Но в этой версии меня смущает два момента:

• Вот здесь в большом спецвыпуске про GEIST на ютуб-канале Movchan's Елена Чиркова говорит, что изменение стратегии фонда действительно было – но задумываться о ней начали в конце 2022, а не 2021 года (а по факту имплементировали только с мая 2023-го). И чуть позже она еще говорит, что не исключает возврата в будущем к той же самой стратегии продажи пут-опционов, которой фонд следовал первые 2,5 года жизни (получается, этот отрезок потенциально остается релевантен для оценки будущих перспектив GEIST).

• Даже если бы фонд действительно кардинально (и раз и навсегда) поменял стратегию именно в декабре 2021 года, то в этом случае корректным подходом по отношению к потенциальным клиентам было бы показать полную историю результатов GEIST – и снабдить их пояснениями по поводу того, как правильно трактовать эти результаты с точки зрения управляющих фонда. По крайней мере, таким образом «неудобные» результаты не умалчивались бы, и посетители сайта смогли бы самостоятельно сделать информированные выводы.

Важность этики в инвестиционной профессии

Когда я сдавал профессиональные экзамены CFA, там на каждой ступени огромное внимание уделялось важности этических принципов для всех, кто профессионально работает в индустрии инвестиций. Отдельный модуль был посвящен корректной презентации результатов управления активами – и там буквально в первых же примерах про откровенно неэтичное поведение были посылы следующего характера:

Ни в коем случае нельзя избирательно показывать потенциальным клиентам только самые лучшие отрезки исторических результатов управления, и на их основе делать обобщающие заявления об общих или об ожидаемых результатах.

На мой взгляд, текущее представление результатов фонда GEIST грубо нарушает этот этический принцип. Когда я попробовал адресовать возникшие у меня вопросы Елене Чирковой как одной из управляющих фонда, она ответила, что это не ее сфера ответственности – и предложила обратиться по контактному адресу электронной почты, указанному в контактах Movchan's (что я и сделал).

К сожалению, судя по всему, мое письмо просто затерялось в спам-папке, или не дошло до ответственного адресата – по крайней мере, ответа на него я за 3 недели так и не получил, а презентация результатов GEIST на сайте осталась неизменной.

Хочу сделать важный disclaimer: я с огромным уважением отношусь и к Елене Чирковой (у меня на канале выходило большое интервью с ней), и к Андрею Мовчану (надеюсь, с ним мы тоже запишем когда-нибудь в будущем интересный эфир). Также мне очень импонируют заявленные принципы Movchan's Group, просто процитирую слова их старшего партнера из вчерашнего видеоролика у них на канале:

Уверен, что текущая ситуация с вводящим в заблуждение представлением результатов фонда GEIST на официальном сайте сложилась совершенно случайно и по роковой самодеятельности безымянного сотрудника из отдела маркетинга – а Елена и Андрей просто были слишком погружены в непосредственное управление портфелями фондов, чтобы вовремя обнаружить эту ошибку.

Два открытых вопроса Елене Чирковой и Андрею Мовчану

Буду рад, если данную ошибку получится оперативно поправить. К сожалению, на данный момент я не вижу других возможностей как-то повлиять на этот процесс, кроме как публично адресовать руководителям Movchan's Group два вопроса:

• Считаете ли вы корректным избирательно показывать в маркетинговых материалах фонда GEIST его результаты не полностью, а только с той точки, которая позволяет сделать наиболее выгодное для этого фонда сравнение с бенчмарком в виде S&P 500?

• Считаете ли вы корректным заявленный на сайте тезис в отношении фонда GEIST «волатильность сильно ниже, чем у S&P 500, при сравнимой доходности» с учетом того, что за весь период своей жизни фонд показал накопленный результат 18% против 90% у S&P 500?

С уважением,
Павел Комаровский
RationalAnswer

UPD: На ФБ поступил ответ от Андрея Мовчана:

Павел, большое спасибо за вашу искреннюю борьбу за чистоту и эффективность инвестиционного рынка.

Если бы вы ещё внимательнее подходили к изучению материала (например смогли бы прочитать написанное крупными буквами что фонд сменил стратегию с 1.01.2022, и потому согласно рекомендациям ACCA и европейского регулятора он рапортует результаты с этой даты, в то время как в официальной информации есть конечно все результаты вообще) то не было бы вам цены.

Ну и конечно если бы вы с учётом этого посчитали доходности и волатильности за релевантный период, то может быть ваш пост и не потребовался бы, разве что чтобы прорекламировать нашу компанию (у которой кстати 6 фондов, а не один).

Ну и наконец, Павел, честность и открытость это когда люди создают фонд, в котором независимый администратор, аудитор, данные публичны и даже вы можете их получить и интерпретировать как угодно. Надеюсь вы с этим согласны?

И чтобы два раза не вставать, вы с 1000 подписчиков не СМИ (да и я со 112 000 не СМИ), а наша компания - не имеет колл центра, поэтому странно что вы считаете нас обязанными отвечать на ваше письмо, не являющееся ни предложением о сотрудничестве, ни запросом клиента. Не поймите меня неправильно, я считаю что отвечать на письма правильно, но нас не так много, мы делаем онбординг от 30 до 50 клиентов в месяц, мы ведём переговоры с десятками контрагентов, и увы не на всё можем ответить. Мы могли бы нанять кого-то кто учил бы респондентов правилам анализа фондов, но заплатили бы за это наши инвесторы, а мы хотим держать комиссии низкими.

И мой ответ Андрею:

Андрей, спасибо за подробный ответ! К сожалению, несколько моментов остались неясными:

1. Не вижу на обсуждаемой странице сайта Movchan's указания о о смене стратегии GEIST ни крупными, ни мелкими буквами. Возможно, вы сможете помочь его найти: https://movchans.com/ru/geist

2. Более того, ни в каких публичных коммуникациях Movchan's я не видел информации о смене стратегии фонда GEIST с 01.01.2022. Наоборот - вот здесь вы в выложенном на вашем ютуб-канал в конце января 2022 года видео говорите о том, что стратегия фонда GEIST доказала свою жизнеспособность и в 2022 году меняться не будет: https://youtu.be/unsKWFzQfkA?si=2ImPPHNp2f55PKfJ&t=1066 Возможно ли такое, что вы в тот момент просто были не в курсе о смене стратегии фонда, которая произошла 01.01.2022?

А вот в этом видео от сентября 2023 года Елена Чиркова рассказывает, что весь 2022 год фонд успешно следовал той же стратегии продажи путов, а в конце 2022-го начали задумываться о смене стратегии - и в результате фонд начал следовать новой стратегии с мая 2023 года: https://www.youtube.com/watch?v=RtsDi6Nem7E&t=1193s

Несколько смущает, что то, что вы пишете, расходится со словами вас и ваших коллег на официальном ютуб-канале. Возможно, вы сможете помочь найти ссылку на официальную коммуникацию группы Movchan's по поводу смены стратегии фонда GEIST с 01.01.2022?

3. В продолжение предыдущего вопроса - раз уж с мая 2023 года фонд опять поменял стратегию, то почему, следуя озвученной вами выше логике, результаты фонда показаны на сайте не с 01.05.2023?

4. По поводу последнего абзаца: конечно же, я не считаю Movchan's обязанными отвечать на мои письма. Напомню, что написать письмо на ваш официальный адрес мне посоветовала ваша коллега Елена Чиркова - это была не моя инициатива. В этом контексте ваш пассаж смотрится немного странно - думаю, было бы логичнее, чтобы вы с коллегами договорились перестать давать рекомендации писать вам на почту, раз уж это приводит к ответным отповедям в адрес тех, кто всё-таки попробовал последовать этим рекомендациям.

5. Надеюсь, что ваши коллеги (те, кто лучше всего владеет правилами анализа фондов) всё же найдут в себе силы поправить ошибку в подписи к графику на сайте GEIST, о которой я в третий раз пытаюсь написать - пока график с ошибкой, к сожалению, выглядит немного непрофессионально.

Все самые важные и интересные финансовые новости в России и мире за неделю: российский рынок акций официально стал «медвежьим», в РФ хотят сделать две криптобиржи и юаневый стейблкоин, инициатива об удаленном штрафовании уехавших россиян за фейки, новые санкции США, кидок инвесторов от хомяка, а также анонс HoMM VIII.

Новость недели: Павла Дурова задержали во Франции

Собственно, сабж.

Пока непонятно примерно ничего (хотя неподтвержденных «фактов»уже настрочить успели от души) – ждем официального обвинения от прокуратуры. Лично я считаю, что по умолчанию происходящее правильнее считать беспределом, ну а дальше уже на государстве висит бремя доказательства обоснованности своих действий – в том числе и перед широкой общественностью.

Личная новость: я вернулся из отпуска

Провели почти две недели в Японии – отлично отдохнули, страну к посещению всячески рекомендую (подробнее о том, чем мы там занимались, можно почитать вот здесь). Надеюсь, вы тут не сильно скучали без традиционных новостных дайджестов, пока я отсутствовал!

Получается, предыдущие две недели подборки новостей выходили в укороченном формате только у меня в ТГ-канале. И по итогу голосования под прошлым новостным выпуском внезапно выяснилось, что моим подписчикам, оказывается, короткие дайджесты прямо в Телеграме читать удобнее всего. Решил, что в порядке эксперимента буду публиковать именно такие заметки как базовый формат (а насчет того, надо ли продолжать делать отдельные тексты здесь и на других площадках – решу чуть позже).

Новости российских рынков

🐌 Индекс Мосбиржи упал за три месяца (с пика мая 2024-го) более чем на 20% – «по понятиям» среди инвесторов считается, что это уже территория так называемого «медвежьего рынка».

🐌 Тем временем, российский Минфин пытается придумать, как ему обеспечить выполнение наказа президента по достижению капитализации фондового рынка в размере 66% от ВВП к 2030 году (для этого она должна вырасти в 2–3 раза): в плане проведение по 20 IPO каждый год. Кстати, лайфхак: даже если компания в ходе первичного размещения выпустит на рынок всего 5% акций, то в расчет капитализации фондового рынка попадут все 100% акций целиком! =)

🐌 Тайные источники Коммерсанта говорят, что в России по следам недавно принятых криптозаконов будут создавать две криптобиржи: на базе СПБ Биржи (та всё отрицает) и еще одну в Москве. На этих площадках экспортеры-импортеры якобы будут торговать друг с другом юаневыми стейблкоинами, которые еще предстоит изготовить (или они CNHT от Tether будут юзать?).

🐌 Брокер Финам вводит комиссию в 5% за вывод юаней с брокерского счета.

Новости российского законотворчества: повышение эффективности сборов и посадок

🐌 Минцифры обещает в сентябре запилить законопроект о дополнительных налогах с российского бизнеса, который использует иностранный софт. Вы всё еще фотошопите? Тогда мы идем к вам (за баблом)!

🐌 И еще одна идейка на будущее: правительство РФ предлагает начать штрафовать уехавших россиян по административным статьям за распространение «фейков», дискредитацию армии, и другие интересные правонарушения. Сейчас заочно российских граждан можно привлекать только по уголовным статьям и по административной статье за участие в нежелательных организациях.

Чё там у америкосов: новости ДЫРЫ

🐌 США ввели новые санкции против 400 юрлиц и физлиц. Из интересного: туда попали пара российских институтов искусственного интеллекта, а также разработчик софта для популярной платежной системы «Золотая Корона». (В официальных пояснениях к санкциям там также есть интересные истории про то, как пацаны из Швейцарии и Лихтенштейна помогают другим подсанкционным ребятам инвестировать на международных рынках.)

🐌 ФРС США ежегодно устраивают в «Дыре Джексона» (что? да!!) большую тусовку для представителей центробанков разных стран. На прошлонедельной конфе в Jackson Hole Джером Пауэлл заявил, что мерзкая инфляция уже почти побеждена, и наконец наступило время приключений снижения процентных ставок. S&P500 на радостях лишь чуть-чуть не дорос до нового рекорда.

Криптокринж недели

🐹 Я знаю, вы соскучились по рубрике НОВОСТИ ХОМЯКА! Так вот, вокруг Hamster Kombat разразился новый скандал (см. здесь и здесь): пишут, что заведующие игрой хомяководы произвели изящный кидок – но не многомиллионной армии тапальщиков (пока, по крайней мере), а инвесторов в проект. Привлечение бабок в криптостартап be like: «Убытки если что будут ваши, а если проект стрельнет – то прибыль будет наша!».

Полезная ссылка недели

🐌 Артур Дулкарнаев рассказывает о том, какие обязательства по декларированию активов, счетов и ВНЖ/гражданств возникают у тех, кто возвращается жить в РФ после эмиграции.

Хорошая новость недели

🐌 Астрологи предсказали выход в 2025 году новой части культовой пошаговой стратегии Heroes of Might and Magic: Olden Era. Делает, кстати, геймдев-команда с Кипра. Лично я, правда, после стремной 4-й части серии уже в другие не играл – но первые три HoMM все были в школе затерты буквально до дыр.

Бонусные посты

🐌 Британские ученые безуспешно пытались нас обмануть, но правда наконец выползла наружу: бухать всё-таки полезно для здоровья! (Правда, если только по чуть-чуть.)

🐌 В Твиттере айтишники агитируют людей «надежно вкладывать стейблкоины USDT на криптобирже под 7% годовых». Рассказал, почему лично я не трогаю такое даже трехметровой палкой.

🐌 В цикле с ликбезом по облигациям вышло две новых части: про роль бондов в портфеле и про то, как относиться к таким инструментам пассивным инвесторам.

Депутаты утвердили целый пакет разных законов, призванных заставить российских шифропанков жить по-новому: детально разбираемся в нововведениях с юристом. Теперь в РФ официально можно вести криптобизнес, но рассказывать о нем клиентам строго запрещено. А если вы майните помаленьку – то, наоборот, никак нельзя это утаивать от налоговой и ФСБ!

Disclaimer: Эта статья носит исключительно образовательный характер и не является рекомендацией к каким-либо действиям. Мы советуем вам строго следовать всем законам, и не пытаться выполнять какие-либо действия в их обход. Учитывайте, что к моменту прочтения вами статьи какая-то информация ниже может уже устареть.

Эту статью мне помог подготовить Роман Бузько – партнер юрфирмы Buzko Krasnov, которая консультирует предпринимателей по всему миру по вопросам соблюдения криптозаконодательства. Ниже я буду предполагать, что вы уже читали наши прошлые статьи с обзором законопроекта о крипте, а также про способы покупки крипты в РФ (и, соответственно, знакомы с основными базовыми понятиями).

TLDR: Кратко самое основное

• Из закона убрали планировавшийся запрет на организацию обращения крипты – это значит, что разнообразные криптообменники в «Москва-Сити» (и не только) не оказываются автоматически вне закона.

• Зато в закон добавили запрет на предложение неограниченному кругу лиц самой крипты или связанных с ней услуг. Получается, строить бизнес вокруг крипты в России теперь можно; а вот рассказывать об этом потенциальным клиентам – нет (видимо, они сами должны паучьим чутьем догадываться о вашем существовании).

• Обратите внимание, что рекламировать крипту или сопутствующие услуги дополнительно запретили еще и соответствующим изменением в закон о рекламе. Если вы блогер – то было бы неплохо на всякий случай удалить все старые рекламные посты/интеграции по теме, чтобы не нарваться на большие штрафы.

• В законодательство вводится понятие ИЦП (иностранных цифровых прав), под которые при желании можно подтянуть все популярные стейблкоины типа USDT/USDC. Так вот, по умолчанию гражданам РФ запрещается покупать эти самые ИЦП, если ЦБ РФ прямо этого не разрешит...

• Майнить крипту в России теперь станет официально можно! Но придется раскрыть все свои кошельки и сделки таким серьезным ребятам, как налоговая и ФСБ.

• Государство будет вести специальный реестр бабкоотмывательных и террористических криптокошельков – взаимодействие с ними ничем хорошим для вас не обернется.

• В закон о ценных бумагах внесли поправки, подозрительно похожие на американский подход: собирать инвестиции через выпуск токенов (ICO и прочие подобные упражнения) в России будет запрещено.

• Отдельным законом вводится возможность создавать в России экспериментальные площадки для торговли криптой (но только тем, кому это ЦБ разрешит), а также экспериментально использовать крипту во внешнеторговых расчетах (но как конкретно это будет работать – не знает пока примерно никто).

• Основные положения нового закона о крипте начнут действовать через 10 дней после его подписания президентом и официального опубликования (судя по всему, ждать осталось недолго); а новые правила майнинга вступят в силу с 1 ноября 2024 года.

Что произошло?

26 апреля 2024 года в Госдуму внесли новую редакцию так называемого (неофициально) «Закона о майнинге» – ранее он уже вносился в ноябре 2022 года, но тогда всё это дело тихо-мирно заглохло (это была уже не первая попытка начать регулировать крипту в России).

Но на прошлой неделе (30 июля) в этот законопроект внезапно внесли ряд изменений и приняли в Госдуме сразу во втором и третьем чтении. Через день законопроект поступил в Совет Федерации, где сразу получил положительные заключения от всех комитетов. Соответственно, стоит ожидать, что закон будет подписан президентом РФ и вступит в силу в ближайшее время.

Одновременно с этим были приняты поправки в ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», которые стоит рассматривать в связке с регулированием крипты. Потому что эти поправки фактически налагают запрет на ICO и продажу токенов (если кто-то еще это делает, лол).

Наконец, параллельно были введены законодательные основы для эксперимента по использованию цифровой валюты в международных расчетах.

Короче, депутаты знатно постарались и напринимали сразу целый ворох криптоинициатив (или правильнее будет сказать «анти-криптоинициатив»?). Давайте разбираться, что изменилось по сравнению с предыдущей редакцией законопроекта и как теперь будет регулироваться крипта в России.

Запрет на предложение и рекламу крипты

Как вы помните из нашей предыдущей статьи, основным законом по крипте в России является Федеральный закон № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах и цифровой валюте» от 31.07.2020 (в просторечье – «Закон о криптовалютах»). Главное, что там сказано – это то, что цифровые валюты в России ни в коем случае нельзя принимать в оплату за товары, работы и услуги.

Теперь в Законе о криптовалютах будет еще один запрет – на предложение неограниченному кругу лиц цифровой валюты, а также товаров (работ, услуг) в целях организации обращения и (или) обращения цифровой валюты.

В предыдущей редакции был почти такой же запрет, но был еще дополнительно установлен более жесткий запрет на организацию обращения цифровой валюты. Теперь запрета на организацию обращения нет, но есть запрет на предложение неограниченному кругу лиц любых услуг в целях организации обращения или обращения.

Это, по всей видимости, призвано означать, что вести деятельность биржам или обменникам всё-таки можно, но при этом рассказывать об этом никому нельзя.

Здесь есть аналогия с широко распространенным за границей принципом «reverse solicitation» или «обратный запрос/инициатива». В частности, по правилам Директивы о управляющих альтернативными инвестиционными фондами (AIFMD) в Европейском Союзе управляющий фонда не вправе активно предлагать свои услуги потенциальным клиентам в Европе, но при этом вправе оказывать услуги, если инвестор сам инициирует контакт с управляющим фондом.

По всей видимости, исключение из законопроекта запрета на организацию обращения цифровой валюты, но сохранение запрета на предложение услуг по обращению цифровой валюты означает введение в России аналогичного режима.

Это существенный удар по всей крипто-индустрии, которая, как известно, строится на активном маркетинге.

Надо, однако, сказать, что закон не вводит ответственность за нарушение этого запрета. Как и не было до этого внятной ответственности за запрещенный прием цифровой валюты в оплату товаров или услуг. Но это пока что. Кроме того, особо дотошному следователю не составит труда подвести нарушения этих запретов под какие-то общие составы.

Кроме самого запрета на предложение услуг вводится также запрет на рекламу. Так, в перечень объектов, реклама которых не допускается в ФЗ «О рекламе», добавлены:

• цифровые валюты;

• товары (работы, услуги) в целях организации обращения и (или) обращения цифровой валюты;

• цифровые финансовые активы, которые предназначены только для индивидуальных предпринимателей и юридических лиц.

Это означает, что нельзя будет рекламировать криптобиржи и кошельки.

Чем, вы спросите, отличается запрет на предложение услуг по обращению цифровых валюты от запрета на рекламу таких же услуг? В том числе тем, что за нарушения законодательства о рекламе есть конкретная ответственность. Штрафы за нарушения законодательства о рекламе установлены в ст. 14.3 КоАП РФ и могут доходить до 500 тыс. рублей. На это стоит обратить внимание всем блогерам и авторам ТГ-каналов, потому что к ответственности могут привлекаться не только рекламодатели, на также и рекламораспространители.

Запрет на приобретение стейблкоинов («иностранных цифровых прав»)

Одним из очевидных недостатков существовавшего регулирования криптовалют в России было отсутствие регулирования иностранных стейблкоинов, таких как USDT и USDC. Мы обращали на это внимание в прошлой статье, и, видимо, авторы законопроекта нас услышали.

В новую версию закона добавлен термин «иностранные цифровые права» (ИЦП), под которыми предложено понимать «обязательственные и иные права, выпуск, учет и обращение которых осуществляются в информационной системе, организованной не в соответствии с российским правом, за исключением иностранных ценных бумаг, относящихся в соответствии с личным законом лица, обязанного по ним, к ценным бумагам».

Определение очень резиновое – сюда запросто можно отнести и иностранные централизованные стейблкоины.

Далее предусмотрено, что ИЦП допускаются к обращению в РФ в качестве цифровых финансовых активов «при условии квалификации иностранных цифровых прав в таком качестве оператором информационной системы, в которой осуществляется выпуск цифровых финансовых активов, в случае соответствия иностранных цифровых прав требованиям части 2 или 6 статьи 1 настоящего Федерального закона».

При этом Банку России предоставлено полномочие установить запрет на предусмотренную выше квалификацию отдельных иностранных цифровых прав в качестве цифровых прав.

И самое главное: иностранные цифровые права не могут приобретаться физическими лицами – гражданами Российской Федерации, если иное не предусмотрено нормативным актом Банка России.

Как это всё будет трактоваться на практике – пока до конца не понятно. Но закон в текущих формулировках можно прочитать так, что все зарубежные централизованные стейблкоины автоматически трактуются как ИЦП по российскому законодательству. И из этого будет следовать запрет для граждан РФ приобретать эти самые стейблкоины без прямой санкции на это со стороны ЦБ...

Вводится регулирование майнинга

Значительная часть закона посвящена регулированию майнинга. Вводятся определения майнинга, майнинг-пула, майнинговой инфраструктуры и оператора такой инфраструктуры, а также реестр и правила отчетности о сделках.

Майнинг смогут осуществлять юридические лица и ИП, а также физические лица при условии, что потребляемая энергия при осуществлении такой деятельности не превысит лимиты энергопотребления, установленные правительством (пока что таких лимитов нет). Кстати, правительство теперь сможет вообще запрещать майнинг в отдельных регионах.

Криптанам-майнерам придется отчитываться о добытой крипте перед Росфинмониторингом. Вдобавок к этому нужно будет раскрыть адреса своих кошельков ФНС, ФСБ и Росимуществу; ну и плюс периодически засылать информацию о криптосделках в уполномоченный правительством орган.

Появится государственный реестр подозрительных крипто-адресов

Закон вносит поправки в антиотмывочное законодательство и наделяет уполномоченный орган полномочиями вести перечень адресов-идентификаторов, в отношении которых есть основания полагать, что операции с цифровой валютой, учитываемые по таким адресам-идентификаторам, могли быть осуществлены в целях легализации (отмывания) доходов, полученных преступным путем, или финансирования терроризма, или совершения иного уголовно наказуемого деяния.

Сегодня эту функцию осуществляют частные провайдеры риск-скоринга блокчейн адресов. Теперь это также будет делать «Росфинкриптомониторинг» (давайте помечтаем насчет названия органа) – с соответствующими потенциальными последствиями (более суровыми для вас, если вы как-то повзаимодействуете с «опасными» кошельками).

Запрет на привлечение инвестиций, кроме как через выпуск ценных бумаг

Параллельно со всем этим была внесена очень любопытная статья в Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

В соответствии с новой ст. 51 привлекать инвестиции от физических лиц путем публичной оферты можно только через выпуск ценных бумаг, предусмотренных в ФЗ «О рынке ценных бумаг», ФЗ «Об инвестиционных фондах» и ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».

Нам эта норма очень сильно напоминает аналогичное американское регулирование, где запрещено выпускать ценные бумаги (англ. «securities» – в США включают любые инвестиционные договоры), кроме как через выпуск и регистрацию ценных бумаг в установленном законом порядке.

Кто хоть немного разбирается в крипте – знает, что этот запрет касается и публичной продажи токенов: потому что, по мнению Комиссии по ценным бумагам США (SEC) и отдельных судов, выпуск токенов является как раз таким инвестиционным договором. По этой причине, например, SEC прикрыла продажу токенов Gram от Telegram в 2020 году (что сделало грустным одного Павла Дурова, который под организацию этого дела как раз привлек конские деньги).

В сопроводительных документах к законопроекту и СМИ пишут, что российский закон направлен на борьбу с финансовыми пирамидами. Возможно, это так – но его действие намного шире, потому что этот закон также запрещает привлекать инвестиции от ритейл инвесторов в обмен на токены или другие инструменты, которые прямо не поименованы в законодательстве.

Главный юридический вопрос тут: что именно стоит считать «инвестицией»? В той же Америке для этого используется известный прецедент 1946 года SEC v. W. J. Howey Co, в котором Верховный Суд США сформулировал четырехступенчатый тест.

Вот вам, например, интересный вопрос: можно ли попробовать признать «инвестицией» условную ситуацию, когда пользователи делают покупки в игровом приложении, которые помогают зарабатывать «очки», которые в свою очередь позже конвертируются в криптотокены, при этом часть эмиссии этих токенов сохраняется в распоряжении организаторов этой схемы? 🤔

Как это будет работать у нас – поживем-увидим.

Эксперимент по использованию крипты во внешнеторговых операциях

Наконец, параллельно со всеми этим ограничениями были введены юридические основы для проведения эксперимента по использованию цифровых валют во внешнеторговой деятельности.

Для этого Центробанк РФ наделяется специальными полномочиями по разработке «программы экспериментального правового режима в сфере цифровых инноваций», а в ряд законов вносятся технические правки.

Из текста документа следует, что ЦБ по согласованию с большим количеством исполнительных органов разработает такую экспериментальную программу и выберет уполномоченную организацию для проведения сделок с цифровой валютой.

Если кратко, то пока что нет никакой ясности, как это будет работать. Но парни с СПБ Биржи сразу же заявили, что они в первых рядах готовы организовать возможность потрейдить крипту, а депутат Аксаков уже рассказывает, как уже вот-вот Биткоины начнут менять на цифровые рубли (и тогда заживем!). То есть, идея «создать в России официальную белую-пушистую криптобиржу в рамках эксперимента» как раз понятна.

А вот с использованием Россией крипты во внешнеторговых расчетах всё чуть более туманно. Роман Бузько недавно уже делился своими размышлениями о том, как это всё могло бы выглядеть на практике (см. здесь и здесь). Если вкратце, то там не очень понятно – а чем вообще организация расчетов с другими странами через некий «госблокчейн» будет лучше того, что уже сейчас делают и без всяких блокчейнов? Но давайте смотреть – может быть, российский ЦБ нас тут чем-нибудь удивит.

Когда это всё вступает в силу?

Закон о крипте вступит в силу в течение 10 дней с момента его официального опубликования; за исключением правил о майнинге, которые вступают в силу с 1 ноября 2024 года.

Запрет на привлечение инвестиций, кроме как через выпуск ценных бумаг, вступит сразу со дня официального опубликования закона.

Положения об использовании крипты в международных расчетах – с 1 сентября 2024 года.

Если статья оказалась для вас полезной – подписывайтесь на каналы авторов, чтобы не пропустить дальнейшие материалы по теме: Павел Комаровский ведет блог RationalAnswer про разумное отношение к финансам, а Роман Бузько у себя на канале пишет про регулирование крипты в России и в мире.